內(nèi)容提要

——華東師范大學經(jīng)濟與管理學部名譽主任連平：美聯(lián)儲繼續(xù)加息的動力已經(jīng)大為減弱，這意味著本輪美聯(lián)儲加息可能接近尾聲，美國貨幣政策正在進入逐步轉(zhuǎn)向的過程。

——北京大學光華管理學院應用經(jīng)濟學系副教授唐遙：由于《巴塞爾協(xié)議III》加強了對商業(yè)銀行的風險承擔的約束，加上美聯(lián)儲有豐富的救市經(jīng)驗，因此，硅谷銀行倒閉引發(fā)大規(guī)模金融危機的概率較小。

連平：美聯(lián)儲加息已經(jīng)接近尾聲

3月23日凌晨，美聯(lián)儲公布3月議息會議聲明，鮑威爾隨后召開新聞發(fā)布會，其中有四點重要信息值得關注。一是美聯(lián)儲決議加息25個bp，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)25個基點到4.75%至5%，基本符合市場預期，表明美聯(lián)儲依然認為抗通脹是當務之急；二是弱化后續(xù)加息預期，聲明中沒有了“繼續(xù)加息”字樣，而這一條自2022年3月以來就一直出現(xiàn)在會議聲明中；三是釋放對金融穩(wěn)定的信心，聯(lián)儲認為美國銀行體系“穩(wěn)健且有彈性”，從本次依然加息25個基點，打破了之前市場傳聞美聯(lián)儲擔憂金融風險而停止加息甚至降息的觀點?？梢钥闯?，美聯(lián)儲對其提供的銀行業(yè)流動性救助工具充滿自信，或說著必須表現(xiàn)出來有強大的自信，以穩(wěn)定金融市場預期；四是確認美國經(jīng)濟存在進一步下行風險，本次議息會議美聯(lián)儲調(diào)降2023年美國經(jīng)濟增長率預期至0.4%，較2月進一步下滑。

當前，美聯(lián)儲貨幣政策兩難問題突出，美聯(lián)儲正面臨三重壓力相互擠壓。美國通脹居高不下，需要美聯(lián)儲繼續(xù)執(zhí)行緊縮貨幣政策，特別是2月核心通脹率保持在5.5%高位，使得美國當前的實際利率依然為負。這種情況下，要實現(xiàn)美聯(lián)儲2%的長期通脹目標，還需要保持貨幣政策的緊縮態(tài)勢。但另一方面，美國經(jīng)濟衰退跡象已現(xiàn)，投資和房地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。金融市場因利率高企變得脆弱、敏感。近期，硅谷銀行等金融機構(gòu)暴雷，中小銀行流動性持續(xù)承壓，這些都要求美聯(lián)儲貨幣政策向松調(diào)節(jié)。聲明中0.4%的年增長率意味著美聯(lián)儲認為，如果繼續(xù)加息，經(jīng)濟增長率可能降至負值。更為重要的是，經(jīng)濟下行和金融風險釋放可能相互交織、相互強化，使得美聯(lián)儲進一步陷入被動境地。

綜合上述分析，美聯(lián)儲現(xiàn)階段依然將抗通脹作為主要目標，但防衰退和穩(wěn)金融的重要性明顯上升。因此，雖然美聯(lián)儲貨幣政策不可能馬上180度大轉(zhuǎn)彎，但繼續(xù)加息的動力已經(jīng)大為減弱，這意味著本輪美聯(lián)儲加息可能接近尾聲，美國貨幣政策正在進入逐步轉(zhuǎn)向的過程。

短期來看，美聯(lián)儲本次加息的邊際效應不應小覷。雖然加息僅0.25%，但在持續(xù)大幅加息之后的邊際影響依然不小。加息加大對全球金融市場的沖擊，特別是在硅谷、瑞信銀行暴雷，中小銀行風險持續(xù)發(fā)酵之際；全球風險偏好繼續(xù)下降，資金避險需求上升，原本回流美國的資本可能因懼怕美國金融風險而遲疑；美債繼續(xù)承壓，美國政府融資成本上升，將在未來幾個月對美債上限問題形成制約。對于中國的影響可能集中于三個方面；一是短期內(nèi)高利率使得美國金融風險繼續(xù)暴露，可能對中國金融市場產(chǎn)生風險傳染效應；二是美元指數(shù)可能震蕩波動，影響人民幣匯率穩(wěn)定；三是中美利差倒掛加大，階段性制約中國貨幣政策空間。

唐遙：硅谷銀行倒閉會引發(fā)金融危機嗎？

近日，美國硅谷銀行驟然倒閉，給全球市場蒙上陰影。媒體稱該銀行是自2008年全球金融危機以來倒閉的最大銀行。隨著SVB的倒閉，風險也在向美國多家銀行蔓延。美國監(jiān)管機構(gòu)12日關閉了總部位于紐約的簽名銀行。在恐慌情緒籠罩下，很多投資者擔心，這場風波是否意味著新一次全球性金融危機已經(jīng)在醞釀？

對此，北京大學光華管理學院應用經(jīng)濟學系副教授唐遙分析，此事引發(fā)嚴重金融危機的風險不大。由于2008年全球金融危機后推出的《巴塞爾協(xié)議III》加強了對商業(yè)銀行的風險承擔的約束，加上美聯(lián)儲在2008年以來有豐富的救市經(jīng)驗，因此，引發(fā)大規(guī)模金融危機的概率較小。

唐遙認為，目前主要的不確定性來自美國政府實際采取的政策組合，尤其是貨幣政策是否會被迫轉(zhuǎn)向。由于中國政府對防范金融風險高度重視、并已經(jīng)進行了相應的政策和制度安排，預計這次事件對中國銀行業(yè)的實質(zhì)性影響很小。

第一，美國“大水漫灌”的副作用逐步顯現(xiàn)。在2020年美國貨幣大寬松之后，大量低成本資金進入各種投資領域，包括高風險的創(chuàng)業(yè)投資領域，導致了過度投資和資源錯配。例如，很多創(chuàng)業(yè)項目的估值過高。

第二，加息導致局部金融風險暴露。2021年以來美國的高通脹迫使貨幣政策快速收緊，部分投資項目的可持續(xù)性下降，細分行業(yè)或者區(qū)域經(jīng)濟暴露程度高的銀行出現(xiàn)風險，體現(xiàn)在公司客戶的存款減少，同時加息導致銀行持有的債券類資產(chǎn)市場價值下降，出現(xiàn)流動性問題。由于SVB的資金來源主要是公司客戶，大量存款不受美國聯(lián)邦存款保險公司存款保險的保護，SVB的流動性風險暴露后被公司客戶擠兌，并導致有類似資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的銀行陷入危機。

第三，銀行定期融資項目理論上可以解決問題。目前美聯(lián)儲得到政府批準設立了一個銀行定期融資項目來提供流動性，條件比傳統(tǒng)的貼現(xiàn)窗口更為優(yōu)惠、期限更長。具體方法是允許銀行向美聯(lián)儲抵押其持有的高評級債券、按照債券面額來獲得最長期限為一年的流動性貸款，避免了出險銀行拋售資產(chǎn)、以及拋售導致債券價格螺旋下降。如果出險銀行確實只是因為資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)而存在流動性危機、沒有資不抵債的問題，那么BTFP理論上可以化解本次的銀行風險潮。

第四，美聯(lián)儲的潛在政策選擇。主要是定向的流動性寬松，以及調(diào)整貨幣政策--通過放緩或者停止加息和縮表來實現(xiàn)普遍性的流動性寬松。目前市場出現(xiàn)了很強的預期，認為美聯(lián)儲會停止加息甚至在今年降息，但這還不是穩(wěn)定的共識。如果SVB相關的風險逐步下降，不排除美聯(lián)儲繼續(xù)加息的可能，但加息幅度估計會偏向采取25基點的小幅度，而不是50基點。